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  （603517.SH）的利润还在往下掉。10月28日披露的三季报显示，第三季度营收13.43亿元，同比下降6.79%；归母净利润3353万元，同比下降68.03%；扣非净利润3015万元，同比下降71.88%。

  10月20日，公司刚刚撤销其他风险警示。此前，绝味因2017年至2021年未确认加盟门店装修业务收入、相关年报未如实披露营业收入被实施ST，完成相关整改后摘帽。只是鸭货生意的压力仍在，收入下滑、毛利变薄，省费用也没能止住利润缩水。

  前三季度，绝味营收38.57亿元，同比下降9.46%；归母净利润1.68亿元，同比下降39.95%；扣非净利润1.10亿元，同比下降54.26%。

  把近三年同期报表放在一起，收缩越来越明显：营收从2024年的50.15亿元降至2025年的42.60亿元，再降至今年的38.57亿元；扣非净利润则从4.24亿元、2.41亿元降至1.10亿元。两年间，收入少了约23%，扣非净利润少了约74%。这两项指标以及归母净利润、经营现金流，均处于近三年同期最低水平。

  问题不只是卖得少，同时留下的毛利也少了。前三季度，绝味收入同比减少约4.03亿元，经营成本却只减少约8933万元，毛利因此减少约3.14亿元。按报表计算，综合毛利率从上年同期的30.25%降至25.28%。

  第三季度的变化更突出。结合三季报及半年报计算，单季毛利率约23.26%，上年同期约30.90%，下降约7.64个百分点。换句线元生意，留下的毛利比去年同期少了约7.6元。

  绝味已经在省钱。前三季度销售费用为3.30亿元，同比减少约9082万元，降幅21.56%。但费用节省的金额，仍抵不过毛利减少。省钱的速度，赶不上毛利流失的速度。

  利润表里还有非经常性损益托底。前三季度，这部分净收益约5830万元，相当于归母净利润的约35%。剔除后，利润降幅逐步扩大。公司对利润下滑的解释是，受行业市场环境影响，基本的产品销量下降。

  利润之外，销售回款也在减少。前三季度经营活动现金净流出1.20亿元，上年同期为净流入6.02亿元；销售商品、提供劳务收到的现金减少约6.79亿元，支付税费增加约1.45亿元。第三季度虽恢复净流入6162万元，仍比上年同期少48.08%。

  公司同时在10月23日实施约1.49亿元中期分红。现金流承压之际，股东回报与门店调改、新业务投入如何兼顾，最终还得靠销售和回款改善支撑。

  对照两年的前三季度经营数据，绝味今年卤制食品出售的收益30.29亿元，同比减少约4.97亿元，降幅约14.10%。其中，禽类制品收入约20亿元，同比下降17.83%；蔬菜产品收入下降约19.43%。畜类产品收入虽然增长超过四倍，但规模只有1.06亿元，占主要经营业务收入2.81%。

  撑住部分收入的是供应链物流业务。前三季度，该业务收入5.86亿元，同比增长约38.75%，增加约1.64亿元，但仍填不满卤制食品销售少掉的近5亿元。

  而且，一元收入与一元卤味收入，带来的毛利并不相同。今年半年报显示，供应链业务毛利率约10.32%，卤制食品销售业务约30.09%。物流规模扩大有助于增收，能否贡献足够利润，还要看业务自身的盈利水平。

  绝味也在改变增长方式。8月和投入资金的人交流时，公司表示，门店经营重心已从规模扩张转向单店提质，不会通过长期补贴维持盈利模型不成立的门店，正在探索覆盖鲜货、热食、简餐等品类的店型。

  对调改效果，公司称已完成调改的门店客流和营收出现积极修复，但改善幅度因店而异。这份交流记录没有披露调改门店数量、具体同店增幅和盈利变化；最新三季报中，也没有单独列出新鲜零食等新业态的收入和利润。

  国海证券8月研报曾关注二季度收入降幅收窄，认为多业态协同有望带来增量，同时提出下半年应观察调改门店复制、鸭副成本和扣非利润改善。如今，前三季度收入降幅较上半年有所收窄，扣非利润降幅却从40.08%扩大至54.26%。收入端的缓和，尚未转化为利润端的修复。

  行业也在给旧模式出难题。红餐产业研究院2025年调查显示，42.7%的受访者接受的单次卤味消费金额为20至30元；口味重、不符合健康需求及产品缺乏新意，是消费的人减少购买的主要的因素。消费者既算价格，也看产品，给鸭脖店加上主食、饮品，只是争取客流的开始。

  另一家卤味巨头煌上煌，卤味生意同样不好做。今年上半年，公司酱卤肉制品收入5.28亿元，同比下降14.34%。不过，它另辟蹊径，靠米制品和冻干食品撑住了增长。新增冻干制品业务上半年带来约2.85亿元收入，已超过公司同期约2.41亿元的营收增量。公司也明确说，上半年业绩增长主要得益于真真老老和福建立兴的业务贡献。

  靠着这些新老业务，前三季度营收、归母净利润分别增长18.36%和2.21%，但第三季度单季归母净利润仍下降29.49%，扣非净利润下降37.78%。

  从绝味改门店、拓物流，到做米制品、卖冻干食品，卤味巨头们都在鸭脖之外找出路。新生意要做起来，老门店也得把顾客拉回来，如何让我们消费者留在卤味，仍是它们共同要解决的问题。